高盛：首次为宁德时代股票提供“买入”评级，目标股价为304元。随着恒生指数和上证指数相继进入技术性牛市，中国核心资产的配置价值再次引起投资者的广泛关注。

5月19日，高盛分析师Eric Shen和魏启颖发布了针对A股动力电池领军企业宁德时代的首次研究报告。高盛在报告中给予宁德时代买入评级，并设定了12个月的目标价为304元，相当于当前价格的上涨空间约为50%。

分析师指出，宁德时代在竞争优势、电池盈利能力和市场地位方面被市场低估了。宁德时代电池在能量密度和可靠性方面表现更出色，比竞争对手更具优势，因此在成本较低和溢价较高的情况下，拥有业内领先的单位毛利润水平。

另外，分析师们认为，尽管欧美推动力电池产业实现自给自足，宁德时代仍能在全球竞争中保持相对优势，其全球市场份额也只会略微下降。中国汽车市场陷入价格战，但预计不会对宁德时代的盈利能力构成威胁。宁德时代电池技术优势稳固，单位毛利有望持续增加。首先，就核心电池技术而言，高盛认为宁德时代在生产高能量密度和高质量电池方面拥有竞争优势。有专家指出，动力电池的能量密度是不同种类电池之间的关键差异，会影响电池的充电效率和循环寿命等各个方面表现，也是电池售价高的主要原因。以三元锂(NCM)电池为例，宁德时代的麒麟电池能量密度比竞争对手高2%-10%；对于磷酸铁锂(LFP)电池来说，宁德时代的神行电池能量密度比国内主流产品高出30%。有关分析师还发现，通过现有产品可以看出，如果给三元锂电池加价24％，可以减轻电池组重量18％，从而显著提高行驶里程、制动距离和操控性。高盛认为，这种价格差异表明汽车制造商愿意为更高能量密度（即更轻）的电池支付额外费用。高盛相信，增加电池能量密度不仅可以节省成本，还可以提高售价溢价，从而增加每单位的毛利润。高盛还指出，因为电池被用于安装在安全问题敏感的电动汽车和储能设施中，所以安全性是非常重要的。通过保修赔偿率可以看出，宁德时代不仅在动力电池行业中的出货量最高，而且其质量表现也是最出色的。在短时间内，很难赶上他们的质量优势。在同一时间，分析师们还认为，宁德时代持续高额的研发投入，确保了其技术优势的牢固性：事实上，宁德时代的研发支出占全球动力电池行业总研发支出的大约一半。宁德时代在研发产品范围内，涵盖了锂离子电池到全固态电池的主流、近期和下一代电池技术路线。因此公司在技术转型上占据有利位置，这让高盛对其在国内市场份额增长潜力更有信心。高盛以宁德时代的电池电极涂层工艺作为例证，展示了其先进技术实力。这种工艺对保证电池质量和容量性能至关重要。涂层技术面临着多方面挑战：1) 协调复杂，需要调整浆料流量、挤出模头宽度和辊温度，以确保涂层完美；2) 高精度，因为用于涂覆的铜线圈仅有4.5微米厚，并且需要涂覆在铜线圈的两侧；3) 高速度，为提高生产效率，铜卷以每秒80-100米的速度移动，使得在一分钟内涂覆完4公里长的铜卷成为可能。为了避免浪费材料和重新加工的情况发生，宁德时代已经开始使用高清晰度光学质量检测工具，来实时监控生产过程，以便监督和微调制造参数。高盛利用高性能计算机和算法处理大量数据，精准识别裸眼无法察觉的微小缺陷。宁德时代在整个制造过程中设立了高达6800个质量控制点，比同行大多数公司的不到4000个要多，从而确保生产出可靠的电池产品。所有的改进计划都将在几个小时内同时应用到宁德时代在全球13个生产基地。根据以上分析，分析师认为，随着电池产品组合的升级和市场份额的恢复，宁德时代有望从全球汽车行业普遍向电动化转型的趋势中受益。根据高盛的预测，2024年至2030年间，宁德时代的每年平均每股收益增长率为26%，销售额增长贡献了21%，单位毛利扩张贡献了1%。得益于高能量密度电池带来的成本降低和额外定价优势，宁德时代预计到2026-2030年，单位毛利将从2024年的188元/千瓦时扩大到约200元/千瓦时（超过市场平均约160元/千瓦时）。

麒麟和神行电池将成为宁德时代单位毛利扩张的重要推动力。他们的产品能量密度优势预计将在2024年至2026年进一步扩大，比竞争对手高出14%至17%，长期预期将达到21%（在2023年为10%）。尽管欧美国家致力于推进电池产业本土化，高盛预计，尽管如此，宁德时代全球市场份额依然保持稳健。在2023年，其在中国以外市场的份额预计从26%下降至19%。高盛认为，尼德时代在国内市场份额的增长会抵消这一影响。预计该公司的全球市场份额将略微下降，从2023年的40%降至2030年的37%。高盛认为，在特定地区看，从2025年开始，欧美企业的本土动力电池出货量将大幅增长，并且从2026年起将实现自给自足。预计未来七年，宁德时代在欧洲市场的市占率将由41%下降至23%，而在美国市场的份额则将从18%减少至6%。在亚洲和非洲等地区，高盛预计宁德时代将通过产品质量和成本竞争力继续赢得市场份额，这是因为当地供应短缺并且没有关税壁垒。2023年的市占率预计将增长至41%。从中国市场最核心的视角来看，高盛预测，由于比亚迪面临的竞争压力减轻，宁德时代在2023年48%的国内市场份额将增长至2030年的53%。高盛中国汽车团队预测，比亚迪在2024年至2030年间的年复合出货量增长将维持在约19%左右，符合中国市场需求增长的趋势；因此，高盛认为来自比亚迪的市场份额压力将会减弱。

汽车公司之间的价格战不会对“宁王”产生太大影响。当市场普遍担心价格战会对电池厂利润造成损失时，高盛分析指出：

对于宁德时代在2024-2025年预计收益的影响相对有限（潜在下降空间为14%/13%），而华尔街的一致预期更加悲观。电池价格只能承受一定程度的压力，这是由于原因。在高盛情景分析中，高盛假定宁德时代受到新能源汽车BOM成本中电池权重16%的影响，该影响在基准情况下全面体现，导致2024-2025年的预期每股收益分别下跌13%和14%。然而，高盛认为，虽然宁德时代拥有强大的议价能力，有助于将成本转嫁给上游和下游，但实际影响可能会更小。

 

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